本文摘要：之后，钱不是从市场上去赚到，而是靠补贴、靠投资赚，这就意味著它的定价不是按照市场规律来的，这对产业是一种损害。

之后，钱不是从市场上去赚到，而是靠补贴、靠投资赚，这就意味著它的定价不是按照市场规律来的，这对产业是一种损害。”“芯片国际棋局”之七 半导体投资热的背面“芯片国际棋局”系列专题早已做了第七期。前六期，我们辨别了芯片行业的国际竞争格局，以及正处于行业领先方位的韩国、台湾地区、欧洲、美国、日本等地发展半导体行业的经验和如今的产业态势。

此外，还从人力资源的角度，投影了半导体行业的人才主因。这一期专题，我们来谈谈钱，谈谈产业投资资本。半导体产业不依赖非常丰富的物产资源，也不倚赖便捷的地理位置，它是一个高度技术与资本密集型的产业，“钱”和“人”是该产业发展的关键。

硅谷兴起的关键助力就是风险投资。中国目前于是以凭借政策扶植和大量的资金投入，累积技术经验和人才储备，加深与国外的差距。那么，硅谷兴起之初的风投模式在中国否奏效？在半导体投资热潮持续的情况下，我们必需看见其有可能对产业导致长年有利影响的背面。（李艳霞）8月31日，ARM中国继续执行董事长兼任CEO吴雄昂在厦门举行的集微半导体峰会上坦言，之前从投资的角度来讲，半导体产业并不过于被投资人寄予厚望，风险投资不热衷该产业是因为行业的本质。

投资大、报酬周期长的特征曾长年为半导体产业投资矗立了“无形壁垒”。但近年来，中国半导体产业风起云涌，新一轮的投资热潮已来势汹汹。

国家集成电路产业投资基金（全称“大基金”）和各地方产业投资基金所代表的政府资金、大型科技公司内部的风险投资部门，以及活跃于半导体产业的民间资本三股力量涌进半导体产业。资本在将半导体产业跳入加快发展轨道的同时，也引起了不少国内半导体从业者和投资人对“资金不足”的忧虑。

而资金不足或不会造成项目价格过低、企业不易被抛弃、同类竞争过多等问题，进而背离半导体公司依赖盈利大大投放研发的核心发展模式。硅谷模式否限于于当今中国？想起半导体产业，就必不可少风险投资。

华登国际董事总经理黄庆对21世纪经济报导记者回应，硅谷的兴起正是依赖半导体产业的兴起，而半导体公司的跟上相当大的程度上依赖风险投资。乔治·多里奥特被称作“风险投资之父”，其于1946年正式成立的美国研究与开发公司被指出所谓家族式的风险投资企业模式的开端。

不过，也有学者指出，“风险投资之父”不应是正式成立于20世纪60年代的戴维斯-洛克公司的牵头创始人亚瑟·洛克，洛克协助仙童半导体沦为第一家由风险投资反对正式成立的硅谷公司，之后又创立了自己的公司，并在Teledyne、英特尔和苹果等众多硅谷高科技企业创立时充分发挥了关键作用。在与洛克及另外一位银行家巴德·科伊尔于10张一美元的钞票上签定“协议”后，仙童“八叛徒”于1957年9月18日向“晶体管之父”威廉·肖克利提交了请辞，这一天也在日后被《纽约时报》选为转变美国历史的十个日子之一。“八叛徒”首创了人才团队在风险投资的反对下投奔创业的模式，这在硅谷的兴起中充分发挥了关键的起到。

香港大学化学系资深教授、科技创业平台Hong Kong X牵头创始人陈冠华9月20日向21世纪经济报导记者讲解，其团队去年投资了一个专心FPGA的硅谷初创公司，公司两位创始人正是分别源于英特尔和赛灵思，这两家企业是FPGA领域的领头企业。“他们发展出有了一套更加较慢、高效的新FPGA方案，但当时却很艰难，资金已完全消耗。”陈冠华回应，其专家团队意识到该项目的价值，在该初创公司仍未有营收的情况下展开了投资。

如今公司已与三星在7nm芯片发展上进行了合作，并且引起了英特尔的并购兴趣。Strategy Analytics手机元件技术研究服务副总监Sravan Kundojjala对21世纪经济报导记者认为，如今半导体产业已步入成熟期，业内公司于是以大力投放收购统合，以平稳定价环境，减少和客户群体谈判的筹码；产业内的初创公司则往往所持小众的新兴技术，扮演着为大公司获取补足的角色。“相比于互联网和软件产业，半导体行业辈出的初创企业并不多。

”“像英特尔、三星、高通、谷歌和联发科，都有自己的内部风险投资部门。” Kundojjala回应，“他们去辨识并投资下一代科技，有数许多的半导体公司被这些大型公司所并购。

”不过，目前供职于上海打破摩尔基金的资深集成电路产业专家冯锦锋指出，中小企业总有一天是最有创意活力的企业，这一结论广泛限于，半导体行业也不值得注意。“所以，在今天以致于数十亿、成百上千亿规模的半导体产业投资基金背景下，‘风险投资’的模式对中国半导体产业发展仍然至关重要。

”他对21世纪经济报导记者回应，“当然，这个模式在中国也有一些变化。”冯锦锋认为，一方面，国内园区招商引资力度都极大，半导体初创企业多能享用免租金、落户补贴等优惠政策；另一方面，园区也基本都有自己的投资平台，有意愿投资落户的半导体企业。在他显然，这些都是硅谷兴起时所不具备的特征，对传统意义上的风险投资构成了挑战。

“国内杰出的半导体风险投资机构，多是不具备专业人士、精通法律、通晓上市财务中的一项甚至数项。”他回应，在当前中国大力发展集成电路产业的背景下，风险投资仍是不能替代的模式。

“风口”上的产业投资否资金不足？北京海林投资股份有限公司继续执行合伙人尹佳音对21世纪经济报导记者回应，相对于互联网等行业，半导体产业投资大、报酬周期长，同时国外巨头在该领域已筑成了较高的壁垒，后来者能否取得成功不存在诸多不确认因素。“每个投资人都期望需要在比较较短的时间内获得理想的报酬，在这样的背景下，多数基金较为注目短平快的项目也就可以解读。

”在国家将半导体列为战略支柱性产业之后，随着一系列扶植政策的实施，以及中央与地方的官方产业基金的正式成立，国内半导体产业的发展速度减缓，企业顺利的可能性也明显提升。“所有不具企图心的资本都会只能杀掉这样的机会。

”尹佳音回应。2014年被许多业内人士指出是中国集成电路产业较慢发展的“元年”。

集成电路在该年首次在政府工作报告中被列入新兴产业；同年，《国家集成电路产业发展前进纲要》公布， “大基金”已完成成立。该基金采行公司制形式，按照风险投资的方式展开运作。

2016年前后，各地方集成电路产业基金争相开始成立。例如，上海市集成电路产业基金正式成立于2016年，目标规模500亿元人民币；广东则是在当年6月宣告成立集成电路产业投资基金。

不过，多位半导体产业的投资人对记者回应，如今正处于“风口”上的半导体产业投资已经常出现“资金不足”的情况。湖杉资本创立合伙人、CEO苏仁宏对21世纪经济报导记者认为，目前这波热潮中市场上很多入场者并非专业投资半导体产业的基金，这显然推高了项目的价格。

如今半导体产业的投资机会仍然很多，但是部分掩盖于泡沫下，提高了投资可玩性。“最关键的是，行业一旦不身体健康发展就不会赚到将近钱，公司就无法盈利。”苏仁宏回应，“半导体不是互联网，公司一定要盈利才能承托其发展，资本报酬短期是会有的。

”此外，半导体市场容量亦是受限，理想的情况应该是一个品类或细分市场是有序的，仅有少数几家专心、耕耘的企业。“不应当是一窝蜂大家都来做到，最后谁都不赚，行业就要烧掉了。”在集微半导体峰会上被问到制约产业发展的挑战时，瑞芯微董事长励民也曾直言称之为，很害怕产业像“集体打鸡血”一样“短路”。

汇顶科技董事长张帆在同一场合回应，目前中国半导体投资的热度已造成完全所有项目价格都十分低。“在开始（阶段）获得这么多融资或者价格太高，有可能对公司未来的发展并不是一件好事。

”不过冯锦锋指出，目前产业资金不足或只是一个假象。“只不过钱还是挺紧的，尤其是民间资本。

”他回应，“国家最近对银行、保险资金投资产业基金展开了严苛的容许，在今后一定时期内，募资艰难有可能是一个普遍现象。”集邦咨询竣墣产业研究院研究经理林建宏则对21世纪经济报导记者回应，三星、英特尔、台积电在过去三年公司年资本开支都是相似100亿美元，若按中国存储芯片或是晶圆代工领先领先厂商5年计算出来，在上述两个领域扶植一家领先厂商的总资金市场需求平均2000亿美元。

“而且，产业的发展也不仅止于两家公司。”Kundojjala也回应，随着半导体做成工艺的前进，芯片设计于是以显得更为简单和艰难，必须巨量的投资应付。

举例来说，高通公司在2013年到2017年之间在研发上花费了270亿美元，而该公司2008年到2012年的研发开支为150亿美元。英伟达则是在2012年到2018年之间，研发开支减少了2.5倍。“平均值来看，一个半导体公司在研发上的投放必须占到营收的20%。”Kundojjala 回应，“互为较其他行业，半导体产业对资金的市场需求正处于十分低的水平。

”专心在产业链投资对目前半导体产业项目价格有可能过低的忧虑，苏仁宏回应，半导体行业区别于其他行业，除了资本驱动，技术的累积和产品的周期也是不可逾越的。“如果大家抱着过分颓废的心态，反而有可能对产业是损害。”苏仁宏指出，要防止这种情况，就必须确实有长年意愿、有能力，并且显然合适发展半导体产业的地方政府，和专业的半导体投资基金合作。

“依靠扔钱一定会一地鸡毛，政府和投资者的代价都会很高。”他说道，“现在有些公司获得反对之后，钱不是从市场上去赚到，而是靠补贴、靠投资赚，这就意味著它的定价不是按照市场规律来的，对产业是一种损害。

”在他显然，一些就让被市场出局的公司，从过于专业、理性的投资人以及意欲发展半导体产业的地方政府处获得了反对，还造成了同类公司过多的现象。“该市场化解决问题的能用市场化的手段来解决问题。”苏仁宏回应，“中国发展半导体产业，很多高精尖的项目领域必须政府的反对，还包括设备、材料，和设计领域的一些尖端项目，这些是政府应该主要反对的非市场要素部分。

”“市场要素部分也并非不必须政府反对，而是必须在反对中融合市场化经验。”他补足说道，“我们不应当把投资用作一些不产生任何经济效益，还不会伤害整个行业的公司。”陈冠华也认为，近年来中国风投业虽“风风火火”，但绝大多数注目的是商业模式。“商业模式报酬就慢，一旦模式以定了资金投进去，几年功夫出有一个独角兽，但只不过是资金填出来的。

”他回应，“在确实的高科技行业，这是不现实的。”在他显然，华登国际是如今投资高科技行业较好的案例。“华登投资了很多半导体企业，其中多达50%后来上市了。

当然报酬周期不会很长，有时有可能要10年。”苏仁宏曾就任于华登国际，后辞职正式成立湖杉资本。“该行业投资在过去10年情况都是如此，取得成功的都是专心在这个产业链的基金。”他回应，半导体产业链非常复杂，牵涉到到的产业环节众多，人才、上下游供应也不存在很多变化，除非专心于该产业链并有非常的理解，否则很难作好投资。

“必须投资人耕耘于这个领域，对行业具有深刻印象的解读。不管外部环境如何，我们不会遵循行业的发展规律，按照我们自身的策略来投资半导体产业。

”苏仁宏说道。三路资本优势互补构成合力冯锦锋指出，在中国大力发展集成电路产业的背景下，政府主导的基金、科技公司的投资基金和民间资本也仍然在尝试合作。举例来说，一个典型的海外半导体并购案，一般来说是由民间资本找到和接入收购标的对象，再行撬动政府基金的资金盘子，并购完后择时装到大型科技公司。

“三方谁也代替没法其他方，各自的优势和短板都很显著。”冯锦锋回应，“民间资本最有活力，政府基金最有财力，科技公司投资部门最有底气。”在冯锦锋显然，大型科技公司的对外投资往往重视的是上下游统合，为自己建构转入上游的机会；有的则是主业战略扩展。

林建宏也回应，科技公司的投资基金虽也多以投资初创居多，但大同小异风险投资的是，其首要目标往往原作在与母公司业务涉及的上下游公司。因此，部分国家不会容许科技公司在所投资公司的股权比例。“此外，当被投资公司茁壮到一定规模后，风险投资偏向于售出持有人股份，但科技公司则可能会卖给，例如赛灵思并购深鉴科技。

”政府的产业投资基金，重视的则是投资标的对本区域的产业提高，还包括产业规模、上下游企业第一时间落户和税收多个方面。“政府的产业投资基金重视的还是国家、区域或者城市的长年经济发展空间。”冯锦锋回应，“这也是政府主导的产业投资基金与市场化投资基金的主要区别。

”林建宏指出，正是由于对上下游产业发展的注目，政府资金投资对象多为既有的国内某一领域的领导厂商，并且投资年限往往比风投要长。民间资本则是显以投资收益为导向。冯锦锋指出，民间资本也许缺少政府产业投资基金更加注重社会效益的使出“大气”，也没大科技公司投资部门自带的上下游资源禀赋，但不具备两者广泛缺乏的一个核心能力，即专业素养。“尤其是市场化的民间集成电路基金，其核心团队的数十年非常丰富行业经验，对半导体创业企业少走弯路、较慢领先于具备很大的价值。

”冯锦锋说道。林建宏也回应，三类投资公司本身的定位与原作有所不同，有相互配上的关系。版权文章，予以许可禁令刊登。下文闻刊登须知。

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